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中國企業學得了賽默飛嗎?

晨壹投資2022年1月20日 16:07 點擊:1318

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近幾年中國生物制藥研發投資熱潮帶火了“生命科學支持產業”,用來表示其上游供應鏈。新冠疫情后的國產替代加速紅利讓中國生命科學支持產業又燃了一把,產業內一批公司收入增速連續兩年超過100%,資本市場火熱也讓估值水漲船高,隱含著市場對企業未來持續高增長的預期。

但生命科學支持產業里單個產品的天花板普遍不高,全球市場不到10億美元的產品比比皆是,如何支撐高增長和高估值成了企業急于突破的難題。各家企業選擇的成長方向五花八門,講的成長故事很多都選擇對標全球第一的賽默飛。


人人想做賽默飛,中國企業學得了嗎?





















01 













老產業煥新春

傳統龍頭仍占主導






生命科學支持產業早已有之,生物技術加速產業化打開新應用場景


生命科學支持產業(Life Science Tools)與傳統科學儀器耗材行業高度重疊,下游覆蓋科研、工業、制藥、診斷等領域,隨著生物技術發展成為熱點,制藥、診斷占比不斷提高,逐漸形成行業共識的新術語—生命科學支持產業。目前市場規模在700億美元,按產品分儀器占比約1/3,試劑耗材等占比2/3,整體增速平穩在5%左右。


生物技術打開新的應用場景,行業呈現結構性高成長。受生物制藥拉動的生物工藝(bioprocess:指抗體藥物、細胞治療、疫苗等生物藥品的生產工藝和過程)和基因組學拉動的基因測序市場規模已超過百億美元,還在以15%以上的年化增速快速增長。


新的應用場景沒有改變行業原有競爭要素和產業特征


生命科學支持產業新的應用場景與傳統科學儀器試劑耗材行業所需技術沒有顯著區別,是涉及生物、化學、材料、電子和機械等多個專業領域的交叉應用,大量產品在新應用中有通用性。而這些基礎技術應用和產品工藝需要長期積累,因此生命科學支持產業延續了傳統科學儀器耗材行業的競爭要素和產業特征。


技術優勢的延續性。高品牌粘性和高更換成本的特點在學術應用中體現尤其明顯:避免因工具原因影響效果,追求與前沿研究中使用產品的一致性和在后續實驗中的持續性。即使新興應用場景不斷涌現,仍有85%以上市場依托成熟的分析和提純等通用型工藝技術,傳統優勢長期存在。


作為“賣水人”優勢的延續性。試劑耗材產品種類尤其零散(SKU百萬量級),客戶高度分散(幾十萬量級),一站式采購的賣水人價值凸顯。試劑耗材龍頭Avantor前身 VWR是十九世紀淘金潮中賣鏟子起家的,轉型為制藥等新型“淘金熱”提供各種工具,異曲同工。雖然生物工藝等新領域定制化屬性強,但實驗室階段認可度具有沿用性,Avantor也已基于供應鏈優勢并購進入生物工藝領域。


適合整合的產業特征的延續性。生命科學支持產業細分品類天花板明顯,要打破瓶頸需要通過并購整合擴展業務。且生命科學供應鏈復雜,產業鏈長,除了橫向跨品類外,能圍繞同一場景或下游延伸產品和服務類型、提供端對端解決方案的價值,對于傳統儀器耗材行業和新興的生命科學領域普遍適用。


傳統龍頭長期積累的競爭優勢突出,繼續主導增量市場


由于上述優勢的可延續性,行業龍頭在幾十甚至百年的發展中形成了技術、服務和品牌長期優勢,能夠通過技術及管理體系的輸出實現銷售、成本協同,提高并購整合成功率。賽默飛、丹納赫、安捷倫等傳統的科學儀器試劑耗材平臺型龍頭均通過并購整合再次成為生命科學支持產業的平臺型龍頭,繼續主導增量市場。全球前十強的生命科學企業大部分都有幾十年甚至上百年的歷史。


雖然通用型的技術和產品占據整體主導地位,在以基因組學、蛋白組學等重要技術突破為基礎的增量市場中,也誕生了一些新龍頭。生命科學支持產業前十強中唯一成立僅二十多年的企業Illumina,通過二代測序產品成長為收入超30億美元、市值超600億美元的新龍頭;成立剛滿10年的單細胞測序龍頭10x Genomics收入也達近3億美元,市值超過百億美元。



















02 












龍頭如何持續成長
搭上增量市場快班車

傳統龍頭在生命科學支持產業領域保持優勢、持續占領增量市場的發展歷程大致分為三個階段:


2000年代前,長期積累關鍵產品競爭力,核心品類平臺初具雛形


儀器領域代表企業賽默飛和安捷倫均在關鍵產品線占據優勢地位,收入量級在幾十億美元。賽默飛經歷先多元化后戰略聚焦的過程,樣本制備儲存、光譜、組織分析、數據管理系統產品排名第一,色譜、質譜排名前五;安捷倫1999年從惠普的生命科學事業部分拆出來,色譜和質譜產品線排名第一,市占率接近30%。


試劑耗材領域代表企業Bio-techne在細分產品上形成優勢,收入達到過億美元。在科研市場深耕數十年,Bio-techne在蛋白質科學細分賽道形成獨特競爭優勢,毛利率高達80%。


2000年代以來,生物技術興起,發揮各自優勢搶占增量市場


新技術拉動產業結構性高成長,龍頭通過加大并購力度、補充關鍵技術,做透增量市場,百億美元的超大型交易開始出現。

(1) 并購目標特征:并購技術龍頭、補充短板 


以龍頭在生物工藝領域的并購為例,賽默飛165億美元收購的Life Technology在被合并前已進行了一系列并購,旗下包括多個歷史悠久的品牌,在生物工藝的培養基產品中排名第一;丹納赫以138億美元和214億美元收購的Pall和Cytiva發展歷史均可追溯到50年前,分別是世界上第一款過濾器的發明者和有兩百多年歷史的過濾品牌,在生物工藝中的過濾和層析環節排名第一。

(2) 發展路徑分化:基于自身優勢,形成差異化的戰略定位和打法


傳統優勢在新領域仍有通用性,基于獨特優勢,龍頭走出了差異化的發展道路。

傳統儀器龍頭具備資金實力和工藝經驗,向全品類的平臺型企業發展。與全球最大的渠道商Fisher Scientific強強合并后,賽默飛在生命科學新興領域持續并購補充產品線,能夠為客戶提供儀器、試劑和耗材最全面的產品組合和供應鏈服務?;诜治鲱I域的強大優勢,安捷倫在細胞分析、基因組學和病理學等領域進行系列收購,聚焦生命科學領域的全品類平臺打造。


試劑耗材龍頭橫向擴充,成為跨產品的試劑耗材平臺型企業。在蛋白質科學領域單品類地位穩固的基礎上,Bio-techne并購進入快速增長的診斷和基因、細胞治療領域,累計交易金額幾十億美元,逐漸發展為生物試劑品類的平臺型企業。


也有企業卡位重要場景,圍繞單應用場景跨品類擴張,做透增量市場。Sartorius此前是實驗室天平、過濾系統龍頭,2007年收購全球排名第一的一次性生物反應器企業Stedim后,全面聚焦其所處的生物工藝環節,通過收購從細胞培養拓展到純化和超濾等步驟,產品涵蓋設備、試劑和耗材,形成生物工藝應用場景的一體化平臺,近十年利潤增長近十倍。


近年來,儀器起家的平臺型公司產品類別足夠豐富,一步跨入CXO服務領域


賽默飛和安捷倫等綜合型平臺企業的產品和服務類別足夠豐富、能提供從實驗室儀器試劑耗材到軟件的一站式解決方案后,順勢利用生物制藥的基礎設施建設能力和產業鏈強勢的話語權,開始順勢向下游延伸至CXO服務領域以進一步打開千億的市場空間。


雖然實驗室及制藥產能建設方拓展到運營方—CXO有很強的協同性,但所需的核心能力仍有差異,龍頭也主要通過并購有技術優勢的企業進入CXO領域。以賽默飛為例,收購的Patheon是CDMO領域排名第二的龍頭企業,后續收購的Brammer也能排進基因和細胞療法CDMO全球前三,在細分領域具有獨特優勢,近期收購的PPD在CRO領域排名第六。



















03












中國企業要學賽默飛
道阻且長


對比海外生命科學支持產業幾十年甚至百年的積累和發展歷程,中國產業的崛起落后不止一代,絕大部分的本土企業都在2010年之后才成立。但趕上中國生物制藥產業大發展、政策鼓勵上游自主可控的東風,企業迅速崛起;疫情下國產替代加速的紅利及資本市場推波助瀾,又為企業成長增加籌碼。短短十年,A股已有超過十家公司上市,一級市場也有一批企業在培養基、過濾、色譜、質譜等單一產品或品類嶄露頭角。


雖然中國企業近幾年快速成長,仍然無法改變所處產業階段大大落后于海外的現實,企業繼續發展壯大勢必面臨不少挑戰。


疫情紅利退潮、高估值透支未來,中國企業成長戰略面臨考驗


依靠疫情下國產替代加速的紅利,本土企業近兩年以驚人的速度增長。但疫情紅利退潮后,市場格局是否穩固、高速成長是否可持續存在不確定性。增速的換擋會導致短期估值承壓,而單產品或品類空間有限,也難以支撐企業長期高估值。


成長壓力和估值焦慮使企業發展方向五花八門。有的企業橫向擴張,從單一產品向多產品布局;有的企業縱向擴張,作為供應鏈渠道補充上游試劑等產品;還有的企業跳躍式擴張,直接從單一產品進入下游服務領域。雖然這些企業短期發展方向有所差異,賽默飛是經常被提及的對標公司,以期打開成長的想象空間,獲得資本的支持。


中國要想成長出賽默飛,道阻且長


賽默飛能成長為當今生命科學支持產業的絕對龍頭,橫向打通科學儀器試劑耗材全品類、縱向延伸至CXO服務,企業所在的市場空間從幾十億美元量級拓展到幾百億美元量級再到過千億美元量級,絕非一蹴而就。早在三十年前,賽默飛已在科學儀器領域做到全球前列,并開始沿著儀器周邊的耗材等產品橫向擴展;在十幾年前,通過大舉并購一步問鼎生命科學支持產業;又利用十年完成在生命科學儀器耗材試劑全面布局,能為生物藥研發和生產提供從軟件到硬件的全套實驗室及產能搭建和使用方案;近幾年賽默飛開始縱向延伸至下游CXO—實驗室及產能的運營方是水到渠成的過程。


中國企業大多還成立不足10年,收入過億已經算大體量,普遍僅生產某品類里的單產品,大量高端領域仍被國際龍頭壟斷,還處于單點國產替代、仍難參與全球競爭的階段,比起賽默飛三十年前的技術實力和收入體量仍差距懸殊。


但背靠中國大市場、趕上生物技術加速發展、開始與全球同步的時代機遇,海外巨頭走過近百年的發展道路,本土企業或能加速走完。但產業基本規律和關鍵步驟難以繞過—尤其在科學儀器等高精尖領域,可能需要不止一代人才可能逐漸追趕上海外巨頭,除非找到重大的技術突破口才可能彎道超車。顯然本土企業還任重而道遠。本土企業志在高遠、以賽默飛為目標是好事,但當下的實力和所處的發展階段決定企業的成長邏輯與賽默飛并不可比,加快成長步伐的過程也更考驗企業家的綜合能力。同時企業需警惕在資本裹挾下揠苗助長、失去平衡最終落得一地雞毛。成長戰略若能經得起市場的長期考驗、凝結出長期競爭力,優秀的企業終會在大浪淘沙后脫穎而出,離成長為賽默飛越來越近。



(來源: 晨壹投資 )


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